Триллиона не хватит
На этой неделе Банк России объявил планы по эмиссии наличных денег до конца текущего года. По оценке, озвученной первым зампредом ЦБ Г.И. Лунтовским, до конца 2015 г. объем наличных денег увеличится на 1 трлн руб. Много это или мало?
Достаточно очевидным при ответе на этот вопрос является упоминание сезонной динамики основных денежных агрегатов и денежной базы. Сезонные факторы традиционно обеспечивают заметный скачок денежной массы в конце года. Это вызвано как минимум двумя причинами. Во-первых, это неравномерность финансирования госрасходов внутри года, вследствие чего декабрьские бюджетные расходы составляют обычно не 1/12 от годовых объемов, как это было бы при равномерном расходовании, а 1/5–1/6 от ежегодных объемов госрасходов. Во-вторых, поскольку первые дни января являются нерабочими днями декабрьская зарплата выплачивается не в начале следующего месяца, как это случается в остальные месяцы года, а в конце декабря. Кроме того, и население, и банки традиционно перед длинными новогодними праздниками запасаются наличными деньгами, поэтому объем наличных денег в обращении (денежный агрегат М0) и в кассах банков на 1 января любого года заметно выше, чем на соседние отчетные даты.
Таким образом, значительные объемы денежной эмиссии в конце года – вполне рядовое явление для российской экономики.
При этом в отношении текущего года оценка потребностей экономики в наличных деньгах в ноябре–декабре в размере 1 трлн руб. является, скорее всего, «оценкой снизу». Сравнение динамики денежного предложения (денежной базы в широком определении) в 2015 г. и в предыдущие годы показывает, что за первые 10 месяцев 2015 г. произошло значительное сжатие как широкой денежной базы в целом, так и наличных денег вне Банка России. Денежная база сократилась за 10 месяцев текущего года на 1,56 трлн руб. или на 13,7%, а наличные деньги – на 1,11 трлн руб. или 12,5%. И по темпам прироста, и, тем более, по абсолютному объему – это рекордные значения сжатия денежного предложения. В результате, запланированный Банком России прирост наличных в 1 трлн руб. даже не восстановит их объем, достигнутый в начале текущего года. А отрицательная динамика наличных денег по итогам года не наблюдалась даже в кризисном 2008 г.
Альтернативная оценка на основании соотношения прироста наличных денег и потребительских расходов последних месяцев года также говорит о том, что спрос на наличные может оказаться заметно больше. В 2010–2013 гг. прирост наличных денег за ноябрь–декабрь составлял 15–16% от объема потребительских расходов за аналогичный период. Исключение составил 2014 г., когда это соотношение составило лишь 12,3%, что объясняется влиянием обвальной девальвации рубля в конце прошлого года, обусловившей как резкий рост расходов населения, так и пониженный спрос на наличные рубли. В последние месяцы текущего года, в отсутствие потрясений на валютном рынке можно ожидать спроса на наличные деньги на уровне предшествующих лет, что дает нижнюю оценку их прироста в 1,1–1,2 трлн руб.
Михаил Хромов – директор Центра структурных исследований
Пятница, 13.11.2015