Главный научный сотрудник Института Гайдара Сергей Дробышевский поделился мнением о сложной взаимосвязи стоимости кредитов, уровня ключевой ставки и долгосрочного экономического роста. В своем комментарии он объясняет, почему прямое сравнение текущих высоких депозитных ставок с доходностью долгосрочных инвестиционных проектов некорректно, и указывает на истинные, фундаментальные драйверы развития экономики: рост производительности, здоровую конкуренцию и инициативу бизнеса.
Главный научный сотрудник Института Гайдара Сергей Дробышевский Вопрос взаимосвязи стоимости кредитов, уровня ключевой ставки и экономического роста – особенно долгосрочного роста – очень многогранен и не может быть решен за счет простых решений. Действительно, в текущий момент ключевая ставка и ставки по депозитам находятся на высоком уровне, но прямое сравнение их с ожидаемой доходностью инвестиций в долгосрочные проекты некорректно. Ключевая ставка – это ставка стоимости денег в текущий момент, текущие ставки по депозитам высоки, но срок таких депозитов не превышает полгода, тогда как при принятии инвестиционных решений компании обычно оценивают горизонт не мнее 1-2 лет, и на таком горизонте депозит не является реальной альтернативой инвестициям. За счет кредитных ресурсов, по статистике, в экономике России финансируется около четверти инвестиций в основной капитал, основной же источник инвестиций – собственные средства компаний. Кредиты же в основном привлекаются для финансирования оборотного капитала и текущих потребностей компаний, поэтому ставки по кредитам могут влиять на текущие, краткосрочные темпы роста, но никак не на долгосрочный рост. Пример льготной ипотеки в этом смысле очень показателен – за ее счет в 2023- 2024 годах наблюдался бум строительства жилья, однако это никак не повлияло на технологическое развитие сектора строительства, повышение производительности труда в нем, расширение капитала и роботизацию. Если мы говорим о долгосрочном росте, реализации долгосрочных инвестиционных компаний, то необходимо сравнивать ожидаемую доходность от инвестиций (а она должна быть выше целевого уровня инфляции, обычно на 4-5 п.п., т.е. не ниже 8-9% в год, иначе проект просто неконкурентоспособен) и среднюю ставку в экономике на всем периоде его реализации, а не только ставку в текущий момент.
Производительность в РФ отстает от ведущих экономик мира и ведущих развивающих стран практически во всех отраслях, от упомянутого уже строительства до нефтегазовой промышленности, поэтому резерв для ее повышения есть везде. Наибольшим потенциалом, на наш взгляд, обладают отрасли, которые в настоящий момент получили возможность развиваться за счет наполнения внутреннего рынка товарами – обрабатывающая промышленность, нефтехимия, металлургия и металлообработка, строительства, электроэнергетика и ЖКХ. Важно понимать, что повышение производительности – это не только инвестиции в новые дорогостоящие станки или оборудование, но зачастую изменение системы управления, или совершенствование производственных процессов за счет оптимизации рабочего времени, загрузки оборудования и логистических решений.
Повышение долгосрочных темпов роста экономики РФ в условиях сокращения численности трудовых ресурсов возможно как за счет наращивания капитала и капиталовооруженности (в том числе в форме роботизации на производстве и в сфере услуг), так и за счет роста совокупной факторной производительности. По наши оценкам, в настоящее время вклад совокупной факторной производительности в долгосрочные темпы роста составляет не более одного процентного пункта, тогда как в 2000-х годах ее вклад доходил до 3-4 п.п. Повышение производительности хотя бы в два раза (до 2 п.п. роста в год) могло бы повысить долгосрочные темпы роста ВВП РФ с текущих 1,5-2% до 2,5-3% в год.
Протекционизм, при этом, оказывает слабое влияние, опять же, скорее на текущие темпы роста, а не на долгосрочные. Именно наличие конкуренции в текущий момент должно стимулировать к созданию конкурентоспособных производств в будущем, что окажет положительное влияние на долгосрочные темпы роста. В противном случае защищенные сектора останутся не конкурентоспособными и производства в них будет сокращаться каждый раз, как только защита от импорта начнет ослабевать.
Говоря о структурных реформах, способных повысить производительность в экономике, необходимо отметить, что единственным работающим решением в долгосрочном периоде является развитие инициативы собственников бизнеса (государство как собственник, в данном случае, не является исключением, и в зависимости от таланта управляющих рост производительности возможен и на государственном предприятии) и конкуренция между компаниями в борьбе за рынок. Большинство других обсуждаемых мер, либо не связаны напрямую с производительностью, а влияют скорее на рынок труда или инвестиции в основной капитал, либо имеют краткосрочные эффекты для достижения более высоких показателей в текущем периоде, но не влияют на долгосрочные темпы роста экономики.