Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара Евгений Горюнов дал комментарий телеграм-каналу «Суверенная экономика», в котором объяснил причины высокого уровня нейтральной процентной ставки в России и рассказал, при каких условиях она может начать снижаться.
По оценкам Банка России на 2026 год, реальная долгосрочная нейтральная ставка в России составляет около 4,5%, а номинальная — около 8,5% при целевой инфляции 4%. После 2022 года нейтральная ставка повысилась и закрепилась на новом уровне. Среди развивающихся рынков российская оценка остается одной из самых высоких.
По словам Евгений Горюнова, оценивать нейтральную ставку с высокой точностью пока сложно. На результат влияют различия между используемыми методами, ограниченная доступность необходимых данных, большое количество факторов, определяющих уровень ставки, а также высокая неопределенность и структурные изменения в экономике. Поэтому полученные оценки следует рассматривать прежде всего как ориентир для денежно-кредитной политики, а не как абсолютно точный показатель.
«Номинальный уровень нейтральной ставки в 8,5% для России представляется более чем реальным. Российская экономика в последние годы показала, что даже при чрезвычайно высоких реальных ставках кредитование сохраняет положительные темпы, а совокупный спрос остается сравнительно сильным. Это означает, что экономика способна выдерживать высокий уровень ставок без рецессии и бюджетного кризиса. Реальная нейтральная ставка в 4,5% также не выглядит запредельно высокой. Вместе с тем оценки нейтральной ставки нельзя возводить в абсолют: это важный ориентир для властей, но не точная величина, которую можно определить раз и навсегда», — считает Евгений Горюнов.
Экономист обратил внимание и на различия между долгосрочной и краткосрочной нейтральной ставкой. По его мнению, при оценке жесткости денежно-кредитной политики корректнее всего сопоставлять текущую или ожидаемую ключевую ставку с текущей или ожидаемой инфляцией. С этой точки зрения политика Банка России в 2022 и 2024 годах была жесткой, хотя задачи повышения ставки в эти периоды различались. В 2022 году резкое повышение ключевой ставки до 20% было направлено прежде всего на прекращение оттока вкладов и бегства в валюту, тогда как повышение ставки до 21% осенью 2024 года было связано со стремлением охладить совокупный спрос и сдержать рост цен.
Евгений Горюнов считает, что в ближайшем будущем более вероятным остается сценарий длительного сохранения высокой ставки. Для снижения нейтральной ставки, а вслед за ней и ключевой, необходимы изменения в фундаментальных условиях российской экономики. Среди наиболее важных факторов эксперт выделяет снижение неопределенности, деэскалацию военных действий и сокращение атак на гражданские объекты, а также нормализацию бюджетной политики и ее возвращение к контрциклическому режиму.
По мнению Евгения Горюнова, именно бюджетная политика может оказать позитивное влияние на ситуацию уже в ближайшей перспективе. Однако большинство других факторов, способных привести к устойчивому снижению нейтральной ставки, связаны с более глубокими изменениями экономической и внешнеэкономической ситуации. Поэтому рассчитывать на быстрое возвращение стоимости денег к прежним уровням, по его оценке, пока оснований немного.