Сергей Дробышевский: «К концу года ставка может снизиться до 14,5–15%, а инфляция – до 6%»

«К концу года Банк России может снизить ключевую ставку до 14,5–15%, при этом инфляция (в годовом выражении, декабрь к декабрю), по нашим оценкам, не превысит 6%. Однако более резкое снижение ключевой ставки, с учётом сохранения высоких инфляционных ожиданий и неустойчивой динамики курса рубля (а курс достаточно быстро транслируется в цены непродовольственных товаров и через ожидания), может привести  к ускорению инфляции до значений, которые мы наблюдали прошлой осенью (т.е. 0,5–0,8% в месяц, вместо 0,3–0,4%), и по итогам года достигнет 7–9%, что вынудит регулятор снова повысить ставку вместо того, чтобы продолжать ее  плавное и аккуратное снижение.

Сергей Дробышевский пояснил, что при принятии решений по ключевой ставке Банк России опирается не только на текущую динамику и прогнозы инфляции, но и на широкий круг макроэкономических показателей, таких как инфляционные ожидания, обменный курс, динамику кредитования и денежных агрегатов, дефицит бюджета, разрыв выпуска, уровень безработицы и т.д. «С точки зрения динамики инфляции в последние три месяца возможность более резкого снижения ключевой ставки существует, однако мы видим, что инфляционные ожидания остаются высокими, в сентябре произошло заметное ослабление рубля, а темпы роста кредитования и денежных агрегатов вернулись в положительную область, дефицит бюджета превышает плановые значения, безработица по-прежнему находится на аномально низких уровнях. С точки зрения динамики выпуска текущая ситуация с остановкой роста может характеризоваться как завершение периода «перегрева» (положительного разрыва выпуска), когда экономика вернулась к траектории долговременного устойчивого роста, и осенью 2025 года можно ожидать переход к положительным темпам роста промышленного производства и ВВП, хотя и со скоростью ниже, чем это было в 2023–2024 годах», – отметил эксперт.

По мнению Сергея Дробышевского, замедление роста ВВП обусловлено прежде всего исчерпанием возможностей низкозатратного импортозамещения и дефицитом квалифицированных кадров.  «С точки зрения темпов экономического роста, основной вклад в их замедление внесли, все-таки, не ключевая ставка, а исчерпание начального импульса легкого импортозамещения (что и привело к высоким темпам роста и перегреву в 2023–2024 гг.) и дефицит требуемых кадров на рынке рабочей силы, вылившийся в быстрый рост издержек на оплату труда работников. Дальнейшее импортозамещение и оптимизация производственных процессов (повышение производительности труда, автоматизация и роботизация производства в условиях дефицита работников) требуют не столько инвестиций, сколько времени на их реализацию, некоторую реструктуризацию занятости (этим можно объяснить сокращение спроса на труд в отдельных отраслях и регионов), поэтому мы и видим замедление темпов роста, новых инвестиций в основной капитал, однако спрос на кредиты со стороны предприятий сохраняется, а производства, хотя и медленно, расширяются», – заявил эксперт.