List of documents

Столь значительный ожидаемый рост золотовалютных резервов (ЗВР) является вполне закономерным в силу состояния платежного баланса России в настоящее время. Напомним, что приток валюты в РФ осуществляется преимущественно по двум каналам – в виде экспортной выручки от продажи сырьевых ресурсов и в форме притока частного капитала. Причем если первый канал обеспечивал рост ЗВР уже на протяжении многих лет, то приток частного капитала стал значимым фактором увеличения резервных активов лишь с 2006 г.

Заметим, что увеличение цен на нефть, а также ускорение притока частного капитала перекрывают значительный рост импорта, который вызывает при прочих равных отток валюты из страны. Таким образом, рекордный темп роста ЗВР является следствием значительного притока валюты в страну.

Для поддержания стабильного курса рубля ЦБ РФ приходится покупать валюту на валютном рынке, увеличивая тем самым денежное предложение и инфляцию. Если же Банк России хочет снизить инфляцию, он вынужден в сложившихся условиях допускать укрепление курса отечественной валюты.

Безусловно, это создает определенные трудности для денежно-кредитной политики. Однако стоит отметить, что достаточно скоро ситуация с платежным балансом РФ может измениться: по нашим оценкам, сальдо текущего счета может стать отрицательным уже в 2009 г. Следовательно, чистый приток валюты по данному каналу сменится на ее отток. Учитывая, что потоки капитала являются гораздо более волатильными и непредсказуемыми, чем торговые потоки, снижение объема притока валюты в страну неизбежно приведет к стабилизации или снижению ЗВР, уменьшению темпа роста денежного предложения и ослаблению рубля.

П.В. Трунин – к.э.н., зав. лабораторией денежно-кредитной политики